Morgenkommentaren: Moderate rentestigninger er en perfekt bankcocktail

Hvis ”Jackson Hole 2016” bliver kendt som startskuddet til moderat stigende renter, er der lagt op til den perfekte cocktail for bankaktierne. Moderate rentestigninger vil være en reel kurskatalysator.

På sidste uges pengepolitiske topmøde, fremhævede FEDs Janet Yellen, at forbedringen på arbejdsmarkedet og inflationsudviklingen, øger casen for stigende renter. Efter hendes tale steg såvel renterne som USD overfor EUR.

Hvis der de kommende 12 måneder er udsigt til at FED vil hæve sine renter 2-3 gange, kan det – for første gang siden finanskrisen - gøre bankaktierne til det bedste sted at aktieparkere sine penge:

• De lave renter har presset bankernes rentemarginal til det yderste.
   
• Lave og i mange tilfælde negative centralbankrenter (i Danmark er renten på indskudsbeviser aktuelt på minus 0,65 %), presser og har presset indtjeningen.
   
• Den lave vækst i samfundsøkonomien har betydet, at forudsætningen for vækst i forretningsomfanget har været dårligt.
   
• Omkostningerne er blevet nedbragt.
   
• Tab og hensættelser er aktuelt ikke eksisterende. Eksklusive landbruget er der tale om tilbageførelser. Moderate rentestigninger vil være en attraktiv investeringsmæssig aktiecocktail bestående af stigende rentemarginal samtidig med at hensættelsesniveauet næppe ændrer sig dramatisk, hvis overhovedet ved en rentestigning på 0,5-1 pct. for især de lange renter.

Det vil ikke være nogen katastrofe for aktierne, hvis renterne endelig slipper 0-punket, men det vil heller ikke være begyndelsen til yderligere markante stigninger. Det skyldes ikke kun at det netop har været de lave og faldende renter, som har drevet investorerne over i og mod aktier, og at stigende renter i givet fald ikke skyldes en markant acceleration i vækstraterne i økonomien og i virksomhedernes indtjening.

I et scenarie, hvor 2-3 amerikanske rentestigninger over det kommende år kan være realistiske, kan bankaktierne vise sig at blive det bedste sektorbekendtskab. Stigende renter vil give obligationsinvestorer tab og aktierne vil ikke i det generelle tilfælde stige markant. Selv om ECB ikke følger med FED, vil de stigende amerikanske renter, i givet fald, i et vist omfang også slå igennem på markedsrenterne, globalt og altså ikke kun være et amerikansk anliggende.

De danske bankaktier er generelt steget efter regnskaberne. Regnskaberne har dokumenteret det som vi ved. Væksten er moderat. Der er styr på omkostningerne. Nedskrivningerne er ikke-eksisterende og de lave renter presser rentemarginalen. Hvis renterne begynder at stige, er der flere stigninger i vente over det kommende år.

10-15 pct. er i den henseende ikke urealistisk og investorerne har gode muligheder for at bankaktierne kan afkastoverhale det generelle aktieafkast.