Las Olsen: Det ligner en blød landing – indtil videre

Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.

Den høje inflation i 2022 var først og fremmest et symptom på, at global økonomi var overophedet. For mange penge forsøgte at købe for få ting - i bred forstand og inklusive ”ting” som rejser og oplevelser. Inflationen blev selvfølgelig også løftet af, at der blev lukket for russisk gas, og at der sad et skib fast i Suez-kanalen, men den type begivenheder ville slet ikke kunne skabe så voldsom inflation, hvis det ikke var fordi, der var for meget fart på i forvejen.

Løsningen på inflationen har derfor først og fremmest været at skrue ned for farten ved at sætte renter op. Målet er, at man får lige nøjagtig den grad af afmatning, hvor inflationen lige så langsomt når tilbage på 2 procent, med mindst mulig skade i øvrigt i form af arbejdsløshed, konkurser eller anden elendighed – den såkaldte bløde landing. Risikoen er, at der enten ikke er afmatning nok, så inflationen bider sig fast, eller at det omvendt bliver for meget, og landingen bliver hård.

En stribe af nøgletal, der blev offentliggjort i sidste uge, peger mod, at det faktisk er ved at lykkes med den bløde landing. I USA aftog jobvæksten markant i oktober, mens lønvæksten faldt til bare 0,2 procent i forhold til måneden før. Forskellige vækstindikatorer for oktober tyder på, at økonomien som helhed er ved at bremse op efter stærk vækst også i tredje kvartal.

I eurolandene faldt inflationen i oktober til 2,9 procent. I sig selv godt på vej mod målet om 2 procent og endnu bedre, når man dykker længere ned. Måned for måned og bortset fra energi stiger priserne nu så lidt, at målet allerede er nået, hvis det ellers fortsætter på samme måde. Når det gælder den økonomiske vækst i euroområdet, er den gået helt i stå, med en tilbagegang på 0,1 procent i tredje kvartal. Det er i praksis nul, og det er fjerde kvartal i træk, at det er tilfældet. Oven i det steg arbejdsløsheden også en anelse i september.

Herhjemme har vi endnu hverken fået inflationstal for oktober eller BNP-tal for tredje kvartal, men vi er formentlig meget på linje – altså lige bortset fra Novo Nordisks effekt på BNP-tallene og fra, at vores inflationstal kan blive meget tæt på nul i en kortere periode, fordi vi lige nu sammenligner nogle lave el- og gaspriser med nogle sidste år, der var meget, meget høje. I den virkelighed, de fleste danske forbrugere og virksomheder mærker, er der også meget blød landing over det herhjemme, inklusive en meget langsomt stigende arbejdsløshed.

Den slags tal, som vi fik i sidste uge, blev taget godt imod af både aktiemarkedet og obligationsmarkedet. De signalerer nemlig, at det ikke bliver nødvendigt med flere renteforhøjelser. Men desværre er det alt for tidligt nu at konkludere, at den bløde landing så også er en realitet.

Inflationen kan således sagtens stige igen. I Europa, og reelt også i USA, hvor man ikke kun skal se på oktobertallet, er lønstigningerne stadig til den høje side. Det giver altså et pres mod højere priser, som vi også godt kan leve med et stykke tid, men som sagtens kan blive for voldsomt og for langvarigt til centralbankernes smag. Det er også realistisk, at der snart kommer lidt mere gang i europæisk vækst. Det går trods alt ret godt med indkomsten i husholdningerne, for eksempel. Historien er fuld af centralbanker, der erklærede sejr over inflationen for tidligt.

Men historien er nok endnu mere fuld af centralbanker, der set i bakspejlet fik lavet for stor en opstramning og udløste en hård landing. Det er også stadig en klar risiko denne gang, selv hvis renterne ikke bliver sat mere op. De store opstramninger, der allerede er sket, virker med forsinkelse, og vi har ikke set den fulde effekt endnu. Det er meget normalt, at arbejdsløsheden stabiliserer sig på et lavt niveau, for så pludselig at stige.

Den bløde landing er vores hovedscenarie og er blevet det endnu mere efter den seneste uges tal, men vi kan meget vel stadig blive overraskede i begge retninger, og det samme kan de finansielle markeder.