Storinvestor kritiserer centralbankerne: »Der sidder en idiot i Frankfurt og køber obligationer for 60 mia. euro om måneden«

Centralbankernes pengepolitik har ikke haft den ønskede effekt, men til gengæld har Draghi, Yellen og co. skævvredet finansmarkederne i en sådan grad, at vi med stor sandsynlighed befinder os i en boble.

Sådan lød det fra Lionel Rayon, porteføljemanager i den store kapitalforvalter Schroders, som for nyligt afholdt konference i London.

»Vi har en boble, og på et tidspunkt kommer luften ud af den, og så må vi leve med konsekvenserne af det,« siger Lionel Rayon.

Han henviser til det, han kalder en »skræmmende statistik«. Det er en graf, der viser udviklingen i amerikanske og europæiske aktier i forhold til den europæiske (ECB) og amerikanske centralbanks (Fed) balancer.

»Det rally, vi har oplevet i aktier, er drevet af centralbanker,« siger Lionel Rayon, som mener, at det med meget stor sandsynlighed vil udløse fald på de finansielle markeder, hvis centralbankerne forsøger at nedbringe deres balancer til samme niveau som tiden inden krisen.

Dengang havde Fed og ECB tilsammen en balance i underkanten af 4.000 mia. euro, men nu er den på mere end 8.000 mia. euro. Balancerne i de to centralbanker er svulmet op, fordi de har opkøbt obligationer i et forsøg på at sparke gang i inflationen og dermed den økonomiske vækst.

I USA har Fed stoppet sine obligationsopkøb og er nu langsomt ved at nedbringe sin balance. I eurozonen har ECB ikke stoppet sit program, men man har dog droslet det ned fra 80 mia. euro om måneden til 60 mia. euro. Konsekvensen af de store opkøbsprogrammer, der går under navnet QE (quantitative easing, red.) har været, at investorerne er blevet presset ud af de mest sikre obligationer og over i mere risikofyldte aktiver.

Og det har altså smittet af på aktiemarkedet, som er steget markant siden bunden i 2009, lyder det fra Schroders.

»Man har ikke tjent penge, fordi man er fantastisk til at udvælge aktier, men fordi der sidder en idiot i Frankfurt og køber obligationer for 60 mia. euro om måneden,« siger Lionel Rayon.

Ifølge Lionel Rayon har centralbankernes pengepolitik betydet, at det fundamentale, altså selskabernes evne til at tjene penge, betyder mindre og mindre på aktiemarkederne.

»Logisk set så burde de selskaber, som har klaret sig bedst, stige mest. Så hvis man vælger de bedste selskaber, så får man sandsynligvis også den bedste aktieperformance. Sådan har det også været traditionelt, men det seneste år har det været omvendt. Det seneste år har man skullet købe de dårligste selskaber i forhold til indtjeningen for at få de bedste afkast. Det er bizart,« siger Lionel Rayon, som mener, at det er en udbredt myte, at europæiske aktier er billige.

»Men i forhold til hvad? Det er hvis man ser i forhold til obligationer. Hvis man tror, at obligationspriserne er rigtige, så er aktierne ikke overvurderet. Men det rigtige spørgsmål er, om obligationsprisen er den rigtige indikator. For den pris er jo ikke rigtig, fordi den er skævvredet af centralbankerne, så hvorfor skal man bruge obligationer til at prissætte andre aktiver?« siger Lionel Rayon.

Et eksempel på, at markederne er skævvredne er ifølge Lionel Rayon giganten Nestlé, som er det mest værdifulde selskab i Europa.

»Nestlé har ikke ændret sin forretningsmodel, så det er derfor et godt benchmark, da der ikke er nogen grund til, at selskabet skal værdiansættes på en anden måde en for fem til seks år siden. Ser man på indtjeningen de seneste fire år har den ikke bevæget sig, men kursen er steget markant. Det er det klare tegn på, at aktier er i boble-territorium,« siger Lionel Rayon.