Pengene ruller ind i USA's børsvirksomheder: Historisk indtjeningsvækst skyldes især én regnskabspost

Forventningerne var skyhøje, inden regnskabssæsonen løb af stablen. Men de amerikanske børsvirksomheder ser ud til at være ustoppelige.

På ét år er indtjeningen i S&P 500-indekset i USA ifølge Factset vokset 52 pct. – den kraftigste vækst i fem år – og det har leveret en ordentlig tønde brændstof til aktiemarkedet, som fortsat slår rekord efter rekord.

»Næsten uanset, hvordan man vender og drejer det, er det ekstremt,« siger Otto Friedrichsen, der er viceinvesteringsdirektør i Formuepleje.

Typisk ser man så vild indtjeningsvækst, når økonomien slikker sårene ovenpå en recession. Men det diametralt modsatte har været tilfældet i USA, hvor væksten har været solid og arbejdsløsheden i den lave ende.

»Faktisk har vi aldrig været vidner til så kraftig indtjeningsvækst i USA, uden det har været efter en recession – i hvert fald ifølge de tilgængelige data, som strækker sig fra 1990 til i dag,« understreger Otto Friedrichsen.

Hvad har så gjort, at regnskaberne for andet kvartal skiller sig ud?

Energisektoren har oplevet mest fremgang, hvilket skal ses i lyset af de stigende energipriser. Men ud over det kommer man ikke uden om AI.

Med en indtjeningsvækst på 118,5 pct. løber tech-mastodonterne i form af ”Magnificent Seven” fra alle andre. Til sammenligning har de andre 493 virksomheder i S&P 500 leveret en indtjeningsvækst på 31,8 pct.

»Her ser vi den kraftigste indtjeningsvækst, og det har virkelig været en kilde til den overordnede fremgang i USA,« siger Otto Friedrichsen.

Han slår fast, at de amerikanske tech-virksomheders anlægsinvesteringer inden for AI har spillet en central rolle i den overordnede indtjeningsvækst.

Fordi når de hælder astronomiske milliardbeløb i nye AI-datacentre og -infrastruktur, skaber det efterspørgsel, der breder sig som ringe i vandet til de andre aktiesektorer såsom energi, industri, råmaterialer og finans.

»Lige nu er det en meget stor og voksende andel af indtjeningsvæksten, som i min optik afhænger af investeringer i AI,« siger Otto Friedrichsen.

Hos Nordea konstaterer chefstrateg Josephine Cetti, at man ikke bør være blind for en mere regnskabsteknisk årsag til indtjeningsvæksten.

Kvartalsregnskaberne fra Alphabet, Amazon, Microsoft og Nvidia er især blevet styrket af, at man har opskrevet værdien af sine aktieandele i AI-virksomheder som OpenAI, Anthropic og SpaceX. Helt konkret med i omegnen af 160 mia. dollars, afslører beregninger fra Financial Times.

»Piller man dem ud for at få et renere billede af indtjeningen, står man tilbage med omkring 30 pct. i indtjeningsvækst,« siger Josephine Cetti.

Men det er investorerne også opmærksomme på.

Hun peger på, at konsensusestimaterne for den årlige indtjeningsvækst inden for kommunikationsservices, som indeholder en stor andel af de amerikanske tech-virksomheder, er på -41 pct. for samme kvartal i 2027.

Netop fordi, det er en engangseffekt.

»Markedet er klar over, at det sandsynligvis ikke vil ske igen, og det er det, som bliver afspejlet i indtjeningsestimaterne,« siger chefstrategen.

Mens det er tech-virksomhederne, som har leveret den klart kraftigste indtjeningsvækst i regnskabssæsonen, bider Josephine Cetti mærke i, at det ikke nødvendigvis er dem, som har leveret de største aktieafkast.

»Hvis man ser på indtjeningsvæksten i eksempelvis Alphabet og Amazon, så skulle man tro, at aktierne havde klaret det langt bedre,« fortæller hun.

Andre aktiesektorer har i stedet løftet S&P 500-indekset i kvartalet.

Alt det vidner om en ændring.

»Væksten i indtjeningen er bredere funderet. Derfor er aktieopsvinget også meget bredere, end vi længe har været vant til, og det er også det, jeg regner med, vil drive aktiemarkedet fremover,« siger Josephine Cetti.

Otto Friedrichsen mener, at indtjeningen har været årsagen til, at aktiemarkedet har været i stand til at fortsætte sit rekordridt i år.

»Aktiemarkedet kan være drevet af begejstring og eufori eller usikkerhed og panik. Men på lang sigt, så er det én ting, som driver aktiemarkedet - og det er, hvilken indtjening virksomhederne leverer til aktionærerne.«

Spørgsmålet er til gengæld, om det kan fortsætte.

Viceinvesteringsdirektøren understreger, at der er risici derude.

Heller ikke i det henseende kommer vi uden om AI.

»Når vi ser på indtjeningsforventningerne, trækker AI stadig væksten, og det er et ”red flag”, som investorerne i stigende grad er opmærksomme på,« siger Otto Friedrichsen og peger på, at man leder efter de mindste tegn på, at de enorme investeringer i kunstig intelligens er aftagende.

Han konstaterer, at aktiemarkedet er blevet langt mere sårbart over for indtjeningsudviklingen inden for AI, fordi det omfavner nærmest alle.

»For nylig oplevede vi, hvordan investorerne sad på stolekanten, da Nvidia aflagde regnskab. Spørgsmålet var, om de ville blive bekræftet i risiciene, eller om alt var, som det skulle være – og det så vi, at det var.«

Flaskehalse inden for AI er ifølge Otto Friedrichsen en bidragsyder til en væsentlig andel af indtjeningsvæksten i teknologisektoren – og det mest interessante de næste kvartaler bliver, om de vil begynde at løsne sig op.

»På et tidspunkt vil der komme balance mellem udbud og efterspørgsel, og om det bliver i næste kvartal eller om to år er meget svært at sige. Men det vil ske og i sidste ende få indtjeningsmæssige konsekvenser og betyde, at dele af aktiemarkedet bliver mere normalt igen,« siger han.

For Josephine Cetti er især én variabel vigtig, hvis aktiemarkedet skal fortsætte med at slå rekorder, som det har været i stand til indtil nu.

»Vi kan stadigvæk sagtens se, at regnskaberne kommer ind og slår forventningerne, og det er i sidste ende det vigtigste,« siger hun.

Knap 9 ud af 10 af børsvirksomhederne i S&P 500-indekset leverede ifølge FactSet en bedre end ventet indtjening i seneste regnskabssæson.

»Væksten kan ikke fortsætte med samme fart som i de seneste kvartaler, men det er heller ikke det, vi ser i indtjeningsestimaterne. Hvis det lå i forventningerne, at det ville fortsætte, ville jeg være skeptisk,« siger hun.