Storinvestor: Forvent lavere aktieafkast de næste 5 år
Høje værdiansættelser, udsigten til lavere vækst og optimistiske indtjeningsforventninger betyder, at aktierne vil levere at afkast, som er lavere end normalt, de næste fem år, spår kapitalforvalteren Robeco.
Historisk har det årlige afkast fra aktiemarkedet været 7-8 pct. Men de næste fem år bør investorerne forvente, at afkastet bliver en del lavere.
Således spår den europæiske investeringsforvalter Robeco i en analyse.
Her estimeres det, at afkastet fra det brede aktiemarked vil blive 5,75 pct. om året de næste fem år i snit, hvilket der er en række årsager til ifølge Laurens Swinkels, som er chef for kvantitativ strategi i Robeco.
»Globalt er aktiemarkedet, der består af 70 pct. amerikanske aktier, dyrt - og da økonomien bremser ned og den amerikanske dollar ser ud til at være overvurderet, mener vi, at der er udsigt til lavere afkast,« siger han.
Laurens Swinkels er især bekymret for værdiansættelserne i det ledende S&P 500-indeks i USA, som fortsat er langt over det normale niveau - i hvert fald ifølge Shillers P/E-værdi, der måler, hvad investorerne betaler for aktier i forhold til virksomhedernes indtjening over de seneste 10 år.
Lige nu er P/E-værdien af det amerikanske børsindeks næsten 31, hvilket er næsten det dobbelte af den gennemsnitlige P/E på 17. Med andre ord er investorerne optimistiske i forhold til, hvilken indtjeningsvækst S&P 500-selskaberne vil levere. Men udsigterne risikerer at blive udfordret.
Specielt af makroøkonomiske risici, hvor en recession i USA og Europa næste år fortsat ikke er udelukket, om end Robeco mener, at det mest sandsynlige scenarie er, at økonomien lander blødt og undgår en krise.
»Vi mener, at væksten vil være over det normalen, hvilket burde være en fordel for aktierne. Men da værdiansættelsen for 70 pct. af aktiemarkedet er så høj, taler det for lavere afkast de næste år,« siger Laurens Swinkels.
Fordi renterne er steget voldsomt det seneste år er risikopræmien, som er det ekstra afkast investorerne får for at investere i aktier i forhold til obligationer, blevet minimalt. I dag får man 4,3 pct. i rente fra 10-årig amerikansk statsobligation, som anses for at være en af de allersikreste.
»Når man ser på obligationsmarkedet, hvor renterne er steget kraftigt det seneste år, mens aktiemarkedet ikke er blevet betragteligt billigere, så er risikopræmien i USA og verden relativt lav,« fortæller Laurens Swinkels.
Pimco-forvalteren Geraldine Sundstrom ser også med skepsis på aktierne i USA. Til en konference afholdt af milliardforvalteren i London i sidste uge lød det, at de amerikanske aktier er blandt verdens absolut dyreste
Faktisk har S&P 500-aktierne kun været så dyre relativt til obligationer, som de er i dag, to gange de seneste 100 år, viser en analyse fra Pimco.
»Så aktiemarkedet er overordnet dyrt. Det har det også været tidligere, og typisk har det været i en tid, hvor der har været stor optimisme og håb i forhold til væksten,« sagde Geraldine Sundstrom til konferencen.
Håbet er ifølge hende, at AI vil bidrage til massiv vækst i virksomheder, som arbejder med teknologien - og det kommer især til syne, når man ser på, hvilke aktier der har løftet S&P 500-indekset med 16,5 pct. i år.
For en tredjedel af afkastet stammer fra Nvidia, Meta Platforms, Amazon, Microsoft, Alphabet, Apple og Tesla. Få aktier, som er blevet døbt ”The Magnificent Seven”, De Storslåede Syv oversat til dansk, af investorerne.
Pimco ser ifølge Geraldine Sundstrom, at AI vil få en positiv effekt på væksten, men den er ikke så betydelig, at det retfærdiggør et kolossalt boom i aktiekurserne eller indtjeningsvæksten. Forventningen er ifølge Bloomberg, at indtjeningen i S&P 500 vil stige mere end 11 pct. i 2024.
Men det er ifølge Geraldine Sundstrom sandsynligvis en overdrivelse i en situation, hvor væksten skal ned. Lagt sammen, at værdiansættelserne er dyre, så er der udsigt til, at aktiemarkedet kan blive presset de næste år.
»Prisfastsættelserne er nu ikke en troværdig indikator for det kortsigtede afkast fra aktiemarkedet. Men det er ofte brugbart, hvis arbejder med en tidshorisont på to-tre år. Her vil afkastet måske være lavere end normalt, mens obligationsrenterne vil være højere, end de har været,« sagde hun.
Hos Robeco fortæller Laurens Swinkels, at investorerne med fordel kan se mod bestemte dele af aktiemarkedet, hvor afkast-chancerne er bedre.
Han ser særligt muligheder i vækstlandende, Emerging Markets (EM), hvor aktier er billigere end i det udviklede aktiemarked. Solid vækst i verdensøkonomien vil desuden bidrage med medvind til EM-aktierne
På samme tid er der ifølge Laurens Swinkels muligheder i obligationerne, hvor især ”Investment Grade”, de mest sikre virksomhedsobligationer, ser attraktive ud, mens man kan investere i mere risikable obligationer, hvis man ønsker en bedre rente og tror, at økonomien forbliver robust.
»Lige nu tilbyder virksomhedsobligationerne en høj rente i forhold til deres risiko, og hvis man er interesseret i mere afkast, så er Emerging Markets sandsynligvis stedet at være,« understreger Laurens Swinkels.
