Hård, blød eller ingen landing? Sådan bør du investere

Lander verdensøkonomien blødt, hårdt eller overhovedet ikke i 2024?

Tvivlen er vokset de seneste måneder, hvor inflationen i USA har været overraskende varm, mens arbejdsmarkedet har været solidt, hvilket har fået markederne til at skrue ned for udsigten til rentenedsættelser i år.

Men hvorfor er investorerne så interesserede i de tre berømte scenarier for økonomien? Simon Kristiansen, seniorstrateg i Nordea, fortæller, at de i sidste ende vil være afgørende for, hvad man bør investere i.

»For de er med til at svinge taktstokken på markederne. Så det er ikke uden betydning, hvilket scenarie vi ender i,« fastslår Simon Kristiansen.

For at forstå, hvad de tre økonomiske scenarier betyder for aktie- og obligationsmarkedet, er det nødvendigt at kende forskellen på dem.

Landingerne Forudsigelsen Aktierne Kursen

Landingerne

Når USA’s centralbank, Federal Reserve (eller ”Fed”), bliver bekymret for inflationen, hæver den renten for at bremse den økonomiske vækst. Men hvis rentestigningerne er for voldsomme, risikerer de at avle en recession.

Centralbanken ønsker derfor at hæve sin ledende rente nøjagtigt nok til, at inflationen køler ned i dens mål på 2 pct. uden at dræbe økonomien.

Sådan en begivenhed kaldes oftest ”en blød landing”, om end der ikke findes en officiel definition. Stjerneøkonomen Alan S. Blinder, der har været en del af Feds bestyrelse, mener, at det er en blød landing, hvis bnp falder mindre end 1 pct., og USA ikke ender i en recession, efter at centralbanken har afsluttet sine renteløft for at bekæmpe inflationen.

Hvis rentestigningerne i stedet medfører en vækstnedtur, er der tale om ”en hård landing”, eftersom Fed i så fald har været for voldsom med sin ambition om at få den amerikanske økonomi sat ned på landingsbanen.

Til sidst er der ”ingen landing”-scenariet, hvor økonomien har medvind trods rentestigningerne, men inflationen bider sig fast over 2 pct.-målet.

Men bløde landinger er ikke nemme at opnå. For et studie, som Alan S. Blinder står bag, viser, at Fed har formået at lande økonomien blødt bare fem af 11 gange, hvor centralbanken har været nødt til at hæve sin rente.

Derfor betragtes den bløde landing også som et ”Guldlok-scenarie” for Fed med reference til det berømte eventyr ”Guldlok og de tre bjørne”.

Ligesom grøden, som Guldlok spiser i eventyret, må økonomien hverken være for kold eller varm efter centralbankens pengepolitiske stramninger. Hvis Fed skal undgå inflation og recession, skal temperaturen være tilpas.

Forudsigelsen

Får vi så en blød, hård eller ingen landing af økonomien?

Hvis man skal tro 221 institutionelle investorer, som administrerer i alt 648 mia. dollars og har medvirket i Bank of Americas seneste ”Global Fund Manager”-undersøgelse, er de mere eller mindre sikre på, at de næste 12 måneder vil byde på en blød landing af verdensøkonomien.

Men en voksende andel ser også risiko for ”ingen landing” – og udsigten til, at økonomien holder fast i tempoet, mens inflationen måske ikke er så nem at tæmme, har de seneste måneder sat sit aftryk på markederne.

For inflationen har været overraskende varm, mens arbejdsmarkedet har været bundsolidt i USA, hvilket har fået investorerne til at skrue ned for, hvor dybt de tror, at Federal Reserve vil sænke sin ledende rente i 2024.

Hvor de i starten af året så seks-syv rentenedsættelser, ser de i dag en-to ifølge de nyeste data for handlen med rentederivater fra CME Fedwatch Tool.

Med andre ord mener de, at centralbanken er nødt til at holde renten i det nuværende niveau i intervallet 5,25-5,5 pct. i længere tid end ventet, mens det fortsat er uklart, om USA’s økonomi vil lande hårdt eller blødt.

»Hovedscenariet er fortsat den bløde landing, men der er risiko for, at vi ender et andet sted, og ”ingen landing”-scenariet er blevet mere udtalt,« siger Lars Skovgaard Andersen, der er investeringsstrateg i Danske Bank.

Foruden nøgletal for den økonomiske vækst, inflationen og jobskabelsen i USA så er der ifølge investeringsstrategen en række andre indikatorer, hvis man som investor vil tolke, om landingen bliver blød eller hård.

»Stemningen i virksomhederne er en rettesnor, da de altid har hænderne på kogepladen. Hvad ser de i økonomien? Hvordan ser deres ordrebøger og lagre ud? Tillidsindikatorer som PMI (Purchasing Managers’ Index, red.) er blandt de bedste til at illustrere det,« siger Lars Skovgaard Andersen.

Aktierne

Mens det fortsat er oppe i luften, hvordan økonomien i sidste ende vil lande, er det ifølge Lars Skovgaard Andersen en mulighed at investere efter, hvilket scenarie man tænker vil blive realitet de næste måneder.

»Uanset hvor vi ender henne, er der masser af muligheder,« siger han.

Lars Skovgaard Andersen peger på, at investorerne ofte vil se mod mere vækstorienterede virksomheder, som der er en masse af i tech-sektoren, hvis økonomien lander blødt. For svagere vækst og lavere renter vil få investorerne til at se mod dem, der kan skabe egen indtjeningsvækst.

»Men i dag er det den stærke økonomi, der driver væksten,« siger han.

Hvis det fortsætter med at være tilfældet, så vil der ifølge Lars Skovgaard Andersen være tale om ”ingen landing”-scenariet, og i det tilfælde bør investorerne se mod mere økonomisk følsomme dele af aktiemarkedet.

»For så handler det om at få fat i de cykliske aktier fra start af. Her bør man se mod aktierne inden for råvarer, energi og underleverandører til industrien, der drager fordel af både væksten og inflationen,« siger han.

Til sidst vil en hård landing ifølge Lars Skovgaard Andersen indebære, at investorerne søger over i de defensive aktier i virksomheder, som typisk ikke mærker konsekvenserne af en økonomisk krise så hårdt som andre.

Her er tale om aktierne inden for sundhed, forsyning og stabilt forbrug. Men så længe økonomien er bomstærk, ser de ikke attraktive ud ifølge Danske Bank-strategen, som anbefaler en undervægt af defensive aktier.

»Lige nu ser vi i hvert fald ikke mod de defensive aktier,« fortæller han.

Kursen

For aktiemarkedet vil det klart bedste scenarie ifølge Simon Kristiansen fra Nordea være, at økonomien lander blødt. Han spår om klækkelige kursafkast, men alt sammen afhænger af, hvor blød landingen bliver.

Hvis Fed får kontrol over inflationen, og økonomien nærmest ikke tager notits af, at renterne er steget, vil investorerne sandsynligvis juble, mener Simon Kristiansen. Til gengæld vil en mild recession være mindre positiv.

»Hvis vi ender i det bedste scenarie, så ser vi ind i et flot aktieår, hvor det brede aktiemarked måske vil stige 10-25 pct. over de næste 12 måneder. Hovedscenariet er bare, at landingen ikke vil være så blød, og aktierne i stedet vil stige i omegnen af 5-10 pct.,« understreger Simon Kristiansen.

På den anden side mener Simon Kristiansen, at der er udsigt til aktiefald, hvis narrativen i markederne ændrer sig til, at økonomien vil lande hårdt.

Hårdheden af landingen vil i så fald diktere, hvor langt aktierne skal ned.

»Hvis inflationen accelererer og sætter en stopper for rentenedsættelser fra Fed, vil det ramme virksomhedernes indtjening og værdiansættelser, og så ser vi ind i dårligere måneder på aktiemarkedet,« konstaterer han.

Værst vil det stå til, hvis økonomien bremser ned, mens inflationen tager til. Frygten for stagflation – stagnerende vækst og stigende inflation – vil så stige, hvilket vil være det ubestridte værste scenarie for aktiemarkedet.

»Så er der måske udsigt til et fald på 15-25 pct. i det brede aktiemarked,« siger Simon Kristiansen og slår fast, at nedturen også vil afhænge af, om den kæmpe interesse for kunstig intelligens desuden rinder ud i vandet.