Stribevis af danske it-selskaber sælges til skyhøje priser - brister boblen snart igen?

Endomondo. Nsense. Telebilling. Sitecore. Netcompany. Siteimprove.

Det ene danske it-selskab efter det andet bliver i denne tid opkøbt og prissat i milliardklassen, men det er ikke kun kasseapparaterne, der ringer højt herhjemme. Det gør alarmklokkerne efterhånden også.

Flere investorer advarer således om, at it-branchen efter alt at dømme er fanget i en ny prisboble - 15 år efter, at dotcom-krisen åbenbarede sig.

Dengang havde markedet mildest talt store forventninger til den fremtidige indtjening i forretninger med et fængende domænenavn og intet andet. I dag har markedet på tilsvarende vis en overdreven tillid til selskaber med skalerbare softwaresystemer og brugertjenester, lyder det.

»Kurven kommer til at knække på et tidspunkt. Det er svært at forudse hvornår, hvordan, og hvad der lige bliver katalysatoren, men det sker,« konstaterer rigmanden Per Wimmer, der er indehaver af investeringsbanken Wimmer Financial i London og ellers er kendt som lidt af en vovet eventyrer i de højere luftlag.

Alligevel forsøger han at hive de danske it-selskaber lidt ned på jorden igen.

»Branchen er voldsomt overvurderet. Det er kejserens nye klæder. Det skyldes en eufori, som er drevet af succeshistorier a la Uber,« fortsætter Per Wimmer med afsæt i den amerikanske deletjeneste, der har lært erhvervslivet, at man sagtens kan skabe en global forretning uden at binde sig til hverken medarbejdere, bygninger eller udstyr.

Artiklen fortsætter efter billedet...

Ubers markedsværdi oversteg i efteråret 50 mia. dollars og har siden overhalet bilfabrikker som Ford og General Motors på trods af, at Uber stadig er en underskudsforretning. Snapchat og Twitter er andre eksempler på det samme - at markedsværdien slet ikke flugter med vækstraten - men hypen er selvfølgelig først og fremmest kendetegnet ved alle de selskaber, vi ikke har hørt om. Fordi de stadig er langt fra at indfri potentialet og måske aldrig kommer til det.

Magasinet Vanity Fair opregnede for nylig, at mindst 146 it-selskaber i opstartsfasen - de såkaldte enhjørninger - er mere end 1 mia. dollars værd. På papiret, vel at mærke. Det har fået analysehuset CB Insights til at skabe en "Downround Tracker" på sin hjemmeside, så skadefro folk kan følge med i, hvordan enhjørningerne rent faktisk klarer sig.

Så slemt går det ikke for sig herhjemme, slet ikke, men de danske it-selskaber nyder skam godt af den globale eufori. Sidste år blev løbeapp'en Endomondo solgt for 575 mio. kr., selv om gratistjenesten veksler mellem små overskud og små underskud.

Sidenhen blev halvdelen af it-konsulenthuset Netcompany solgt for 1,1 mia. kr., en fjerdedel af Siteimprove solgt for 377 mio. kr., mens Sitecores samlede værdi netop er blevet opgjort til 7,5 mia. kr. i forbindelse med frasalget af en majoritet af forretningen.

I alle tilfælde er prissætningen så høj i forhold til selskabernes indtjening, at det sprænger den almindelige logik, mener porteføljeforvalteren Ole Søeberg fra Skagen Fondene. Han vil ikke udtale sig om specifikke opkøb, men betragter generelt set prissætninger på mere end 30 gange indtjeningen som »friske«. I Siteimproves tilfælde har kapitalfonden Summit Partners vurderet det 13-årige, danske selskab til at have en værdi, der svarer til - og hold nu fast - indtjeningen ganget med faktor 200.

»Så begynder alarmklokkerne bare at ringe, for historien viser, at det sagtens kan gå godt i et par år, men derefter ... Verden er jo sået med selskaber, der aldrig er blevet til noget,« siger Ole Søeberg.

I modsætning til Per Wimmer tvivler porteføljeforvalteren dog på, at en bristet boble - hvis der altså er tale om sådan en - ligefrem vil gå ud over den danske samfundsøkonomi, selv om it-branchen i øjeblikket synes at suge de fleste iværksættere og investorer til sig. Det vil højst gå ud over investorerne, mener Ole Søeberg, som samtidig glæder sig over, at branchen bliver økonomisk stimuleret i en tid, hvor Danmark sukker efter store foretagender.

Artiklen fortsætter efter billedet...

Sådan anskuer professor Jan Damsgaard også problemstillingen. Han er leder af afdelingen for it-ledelse på CBS.

»Det er glædeligt, at vi kan fostre virksomheder, der får en høj prissætning,« lyder det fra Jan Damsgaard, som i lighed med mange andre eksperter vurderer, at it-selskaber ganske enkelt ikke kan prissættes ud fra de gængse regnemetoder.

Salget af Endomondo er da heller ikke baseret på bundlinjen, men på de 20 mio. brugere af løbeapp'en. Dem har tøjselskabet Under Armour betalt 30 kr. for hver især, fordi amerikanerne dermed også får adgang til en masse brugerdata. Den samme logik gjorde sig gældende, da teletjenesten Skype i sin tid blev solgt og videresolgt.

En smule anderledes forholder det sig ifølge professoren med selskaber som Siteimprove, Netcompany og Sitecore, der alle står bag skalerbare softwaresystemer. Men også her slår den traditionelle værdiansættelse bare ikke til, vurderer han, netop fordi produktet er så skalerbart.

Problemet med de høje prissætninger er derfor snarere, at styrkeforholdet i den teknologiske sektor konstant forandrer sig. Kort tid efter købet af Endomondo lancerede it-giganten Apple således en sundhedsapp, der formentlig har fjernet en stor del af Endomondos værdi.

»That's the name of the game,« konstaterer Jan Damsgaard.

Det sidste er Michael Borre for såvidt enig i, men chefaktierådgiveren i Nordea har dog svært ved at få øje på en it-boble herhjemme.

»Vi skal passe på med at overfortolke opkøbet af små selskaber herhjemme. Hvad angår prissætningen af de lidt større spillere på globalt plan, har vi jo heller ikke set deres fulde potentiale endnu,« siger Michael Borre og minder om, at Facebook stort set har været i stand til at fordoble sin bundlinje fra sæson til sæson siden børsnoteringen i 2012.

Dengang vakte det sociale medies markedsværdi på 104 mia. dollars forbløffelse - nu er Facebook mere end tre gange så meget værd.

»Så du kan sagtens finde selskaber, hvor en prissætning på 30 gange indtjeningen er et røverkøb.«