Lille og vågen er bedre end stor og … urealistisk højt værdiansat
Det er på høje tid, at investorerne vender blikket væk fra giganterne og i stedet finder værdi, hvor der stadig er værdi at finde: Nemlig blandt de små og mellemstore selskaber.
Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.
De store selskaber – anført af selskaber med relativt høj vækst – har haft fede år efter coronakrisen. Værdiansættelserne er blevet presset i vejret, ikke mindst på grund af ekstremt lave renter.
Men når man taler store og megastore selskaber, taler man også om totalt gennemanalyserede selskaber. Ja, disse giganter kan knap vifte med storetåen uden en markedsreaktion, så det er svært at tro, at der skulle gemme sig specielt meget ikke allerede kortlagt potentiale der for en value-baseret investor.
Det hele synes nærmest lidt oppustet. Så lad os kigge på, hvor man historisk har fundet værdi i netop den type bristefærdigt bobleklima.
Historisk har små og mellemstore selskaber – næsten – konsekvent leveret et gennemsnitligt årligt afkast, der var 2,4 pct. bedre end de store selskaber. Det er det, vi kalder ’the size premium’.
Jeg skriver ”næsten”, fordi der er undtagelser. Vigtige undtagelser, fordi de kan sammenlignes lidt med den virkelighed, vi befinder os i nu.
I sluthalvfemserne overhalede de store selskaber nemlig indenom, anført af it-selskaberne. Men vi husker nok alle, hvilken skæbne mange af netop disse selskaber gik i møde omkring årtusindskiftet, da boblen brast? … Og efter crashet var det atter de små, der overpræsterede.
Under finanskrisen i 2008 led de små igen mere end de store, men kom sig desto hurtigere – og har overpræsteret siden.
Mon vi befinder os i samme situation nu?
Til trods for at små selskaber giver gennemsnitligt bedre afkast – særligt oven på bobler – end de store, er små selskaber i USA lige nu 30 pct. billigere og handles med en rabat på 13 pct. under det historiske gennemsnit (målt på fremtidig P/E).
Samme massive rabat på små selskaber har vi set før: Den gjorde sig nemlig også gældende omkring årtusindskiftet, lige før it-boblen brast, og de små igen begyndte at overpræstere.
Lige nu er altså ikke et dumt tidspunkt at kigge væk fra kæmperne og i retning af de mere agile spillere. Her kan den aktive investor drage fordel af indeksinvestorernes blinde vinkler: De store passive fonde har kun øje for selskaber af en vis størrelse, og det skaber en ineffektivitet i markedet, der kan udnyttes.
For der er en lang række plukkemodne små spillere, der kan købes til en fornuftig pris lige nu. Vores egen small/midcap-fond Skagen Focus kigger blandt andet på små bankaktier lige nu. For krisen i Silicon Valley Bank og Credit Suisse hev en række uskyldige små bankselskaber med sig ned, da investorerne fik travlt med at flygte fra sektoren.
Så hvis man holder øjnene åbne og foretager det analysearbejde i de små selskaber, som indeksforvalterne ikke prioriterer, kan der findes mange gyldne muligheder med god rabat blandt de mindre fisk.
