Historien om den gode disinflation lever
Lige nu ser det ud til, at inflationen kan fortsætte med at falde samtidig med at væksten forbliver positiv i USA. Det øger sandsynligheden for, at økonomien kan undgå en recession.
Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.
Med få uger tilbage af året ser en blød landing fortsat ud til at være det mest sandsynlige udfald for verdensøkonomien. Det skyldes ikke mindst det store fald i renten den seneste måned.
I min forrige kommentar forklarede jeg, hvorfor det var vigtigt, at renten ikke fik lov at stige yderligere. Godt nok så de økonomiske indikatorer rimelige ud, men der var tegn på stigende finansiel stress i markedet.
Seks uger senere ser verden anderledes ud. Risikoen for en recession er blevet mindre, fordi både inflation og renter ser ud til at falde, selv om økonomien stadig ser relativt stærk ud.
Lige netop det spørgsmål dukker ofte op i de diskussioner, jeg har med investorer for tiden. Hvordan kan inflationen falde, hvis væksten er positiv? Det er også ekstremt usædvanligt, men lige nu ser det ud til at være muligt, hvis væksten i amerikansk BNP bliver under 3 pct.
Det skyldes, at inflationschokket i kølvandet på pandemien var udbudsdrevet. De indgreb, økonomien blev udsat for, gjorde den mindre effektiv, og vi kunne ikke producere lige så meget som før. Efterspørgslen dykkede også markant i starten, men støtten fra regeringerne betød, at den vendte tilbage hurtigere, end produktionen kunne følge med. Resultatet var det store inflationschok i 2022.
Spol frem til nu, hvor forsyningskæderne og udbudssiden er normaliseret. Både produktionen per arbejdet time og arbejdsstyrken vokser nu hurtigt i USA, og det giver plads til højere vækst. Hvis arbejdsstyrken vokser med 2 pct. om året og produktionen per arbejder vokser med 2 pct., så skal BNP vokse med 3-4 pct. om året bare for at holde inflation og ledighed uændret. Derfor kan inflationen (og renten) falde, selv hvis BNP-væksten er moderat positiv.
Kigger man på de makroøkonomiske nøgletal, er der flere tegn på, at det er ved at ske: Antallet af ledige stillinger falder, selvom beskæftigelsen fortsat vokser, og virksomhedernes marginer krymper, så presset aftager på både lønninger og priser.
Det ser ud til, at balancegangen lykkedes for Fed, men de er ikke i mål endnu. Der er fortsat en mulighed for, at den forsinkede effekt af de mange renteforhøjelser, vi allerede har fået, kan udløse en recession, hvis ikke renten kommer hurtigt nok ned igen.
Men hvis økonomien retter sig for hurtigt, så kan det på den anden side udskyde de rentesænkninger, markederne håber på lige nu. Det betyder også, at det nok vil være bedre med en langsom forbedring af økonomien fremfor et mere markant opsving lige nu.
Fra et aktiemarkedsperspektiv er ’problemet’ med en blød landing, at indtjeningen ikke begynder at vokse igen, før vi er ude på den anden side.
Lige nu peger vækstindikatorer på sidelæns indtjening i 2024, og det giver næppe plads til et afkast på mere end 5-10 pct. for globale aktier i det kommende år. Men en blød landing kræver stadig, at centralbankerne holder balancen. Denne uges rentemøder i Fed og ECB vil give et vigtigt fingerpeg.
