Aktierne holder tungen lige i munden
Indtil videre ser det ud til den globale økonomi og aktiemarkedet holder en støt kurs mellem risikoen for inflation og risikoen for recession.
Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.
Aktiekurserne er steget i 2024, og det er sket, selvom renten har været på vej op. Markederne har nu fjernet halvdelen af rentesænkningerne, der var regnet ind i kurserne i 2024, og i de seneste uger er kurserne fortsat med at stige, selvom forventningerne til renten falder.
Lige nu er aktiemarkedet altså relativt ligeglad med, hvad der sker på rentesiden, da renten har bevæget sig omkring et ’sweet spot’. Det passer godt med ideen om en blød landing. Ligesom havregrøden i historien om guldlok, som er den klassiske markedskliche til den slags situationer, skal renten hverken være alt for høj eller alt for lav.
De seneste måneder har der været en frygt for, at havregrøden var ved at blive for varm. Faldet i inflationen blev i hvert fald midlertidigt afbrudt i begyndelsen af 2024, og det kunne være tegn på, at den ameriikanske centralbank Fed var nødt til at trykke på bremsen igen.
Hvis renten begynder at falde, vil det i første omgang være positivt for aktier, fordi vi bevæger os væk fra risikoen for overophedning.Elizabeth Mathiesen
Nu peger de økonomiske nøgletal imidlertid på, at presset på inflationen er ved at aftage, inden den faktisk udgjorde en trussel for opsvinget.
Den seneste amerikanske jobrapport var stærkere end forventet på overfladen, men forrige måneds tal blev revideret nedad, lønstigningerne bremsede op og arbejdsløsheden steg. Afkølingen på arbejdsmarkedet er vigtig for inflationen, fordi lønningerne er den drivende kraft især i servicesektoren.
Faktisk peger tallene på, at risiko-pendulet er ved at svinge den anden vej, så havregrøden bliver for kold. Stigende ledighed og faldende antal arbejdstimer per uge er varsler om en mulig recession. Hvis afkølingen på arbejdsmarkedet først bider sig fast, er det ofte for sent at sænke renten og undgå en recession.
Det ligger dog ikke umiddelbart i kortene. Ligesom inflations- og rentefrygten aftog inden den nåede at gøre skade, er der stadigvæk et stykke vej til, at arbejdsmarkedet begynder at signalere en recessionsrisiko. Hvis renten begynder at falde, vil det i første omgang være positivt for aktier, fordi vi bevæger os væk fra risikoen for overophedning.
Hvis renten fortsætter med at falde, vil det imidlertid før eller senere blive set som en advarsel om, at en recession nærmer sig. Som en tommelfingerregel vil jeg mene, at en faldende amerikansk 2-års rente er positiv for aktier, indtil den når et niveau på under 4 pct. Stigende renter er også OK, indtil de begynder at nærme sig 5 pct., som de sidst gjorde i oktober 2023.
En blød landing er fortsat base case, og lige nu lader det til, at historien om den gode disinflation holder vand, hvis den amerikanske 2-års rente holder sig mellem 4 og 5 pct. Hvis renten begynder at nærme sig et af de to niveauer, er der grund til at være mere forsigtig, men lige nu er renten på 4,6 pct., og havregrøden er lige tilpas tempereret fra et aktieperspektiv.
