Milliardregning truer staten efter dansk TDC-salg
En elendig investering får tre pensionskasser til at sælge halvdelen af aktierne i den gamle telekæmpe og overlade det fulde ejerskab til en udskældt international kapitalfond. Men aben med at sikre kontrol over vigtig dansk infrastruktur ender med stor risiko i statskassen.
Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.
Er tele- og fibernetkoncernen TDC kritisk infrastruktur? Det kan være afgørende for, hvilket sikkerhedsnet der er spændt ud under det gældsplagede tidligere statsmonopol.
Da TDC blev afnoteret fra fondsbørsen i 2018, stod tre store pensionskasser – PFA, PKA og ATP – som garanter for, at telekoncernen under privat ejerskab med en udskældt australsk kapitalfond Macquarie i spidsen ville honorere sit samfundsansvar og tilbyde danskerne en effektiv, billig og konkurrencedygtig digital infrastruktur.
Nu er de tre pensionskasser ude, og Macquarie står med hele ansvaret. Det kan kun varsle ilde.
Det skyldes ikke mindst, at investeringen i TDC slet ikke er gået som forventet.
Udenlandske aktiviteter blev solgt, mens den danske forretning er opdelt i to selvstændige juridiske enheder med al infrastruktur samlet i TDC Net og alle kundevendte aktiviteter i Nuuday, der tidligere var kendt som YouSee. Meningen var at sælge Nuuday hurtigst muligt og koncentrere investeringskronerne i et stabilt TDC Net med lav risiko.
De seneste fem års regnskaber har givet underskud på 14 mia. kr., og egenkapitalen er snart negativ med 10 mia. kr.Søren Linding
Sådan er det ikke gået. Nuuday har vist sig – især på grund af en intensiveret konkurrence – at være stort set usælgelig. I TDC Net er de nødvendige investeringer i fibernet og mobilnettet blevet større end ventet. Resultatet er en vigende indtjening og ikke mindst en galopperende milliardgæld.
Den har ejerne i højere og højere grad været nødt til at tage på egne bøger for at sikre en bare nogenlunde acceptabel finansiering af den resterende gæld.
I en uigennemskuelig ejerstruktur får omverdenen et lille indblik i gældsbjergets størrelsesorden ved at betragte det seneste regnskab i det øverst liggende danske holdingselskab.
Nettogælden er 63 mia. kr., hvor de knap 30 mia. kr. kommer fra ejerne. De seneste fem års regnskaber har givet underskud på 14 mia. kr., og egenkapitalen er snart negativ med 10 mia. kr.
Det skyldes ikke mindst de store investeringer, men også finansielle udgifter på næsten 5 mia. kr. om året. Ejerne skal være heldige, hvis TDC’s aktuelle markedsværdi kan dække gælden.
Det kan ikke komme som nogen overraskelse, at Macquaries totale overtagelse af Danmarks vigtigste udbyder af kritisk digital infrastruktur vækker politisk bekymring.
Det er tidligere blevet fremhævet som en dårlig idé af ATP selv, da »de danske pensionskasser i så fald ikke længere har 50 pct. af ejerskabet og ikke vil kunne kontrollere væsentlige beslutninger i TDC, ligesom det vil åbne for, at dansk kerneinfrastruktur falder på udenlandske hænder«.
Det er også selvsamme Macquarie, som et flertal i Folketinget sidste år angiveligt forhindrede at få kontrol over Københavns Lufthavn.
Det kostede staten, hvad de fleste anser for at være en stor overpris. Det kan ske igen.Søren Linding
Det kostede staten, hvad de fleste anser for at være en stor overpris. Det kan ske igen.
Macquarie er en kapitalfond, hvis investeringer har en begrænset levetid. TDC skal derfor inden for en kortere årrække sælges.
Der er ingen oplagte købere. Værdierne er under pres, og det skyldes ikke kun, at business casen fra 2018 ikke holder. Renterne er også steget, og det rammer alle infrastrukturaktiviteterne hårdt.
Det er Ørsted et glimrende eksempel på. Dertil kommer, at det danske marked for data- og mobilydelser er blandt de mest konkurrenceudsatte med lave priser.
De tre pensionskasser er meget tavse om deres aktiesalg. Det indikerer, at de intet har fået for deres aktier. Og at de ser meget dystert på de fremtidige muligheder for at hente pengene hjem senere.
Macquarie overtager således hele ejerskabet og dermed risikoen, hvilket i sig selv må være en gigantisk satsning.
Der er dog visse faktorer, der kan forbedre deres afkastmuligheder.
ATP trak sig ud af Københavns Lufthavn med staten som finansielt sikkerhedsnet. Nu er tiden kommet til TDC.Søren Linding
Renterne er på vej ned i en urolig verden. Det kan reducere rentebyrden dramatisk. Det danske marked konsolideres yderligere i færre mobilnet.
Her har der været spekulationer om en sammenlægning af Telenor, der deler net med Norlys (tidligere Telia) og 3. Det vil give to store mobilnet, der kan bane vejen for lavere priser.
I fibernetforretningen har de to store andelsejede energiselskaber Norlys og Andel nogle helt andre afkastkrav og skeler mindre til økonomien i deres ekspansionsiver. Skulle de få et stærkere behov for at polstre deres balancer, vil det kunne disciplinere dem til at prioritere lønsomhed højere.
Dertil kommer, at der er flere værdier i TDC’s egen pensionskasse end forpligtelser over for medarbejderne.
TDC blev betegnet som kritisk digital infrastruktur i 2018. Derfor gav det politisk mening at få de tre pensionskasser med og have afgørende indflydelse på alle betydelige beslutninger.
Dengang var det kritiske mere at sikre danskerne og danske virksomheder effektive kommunikationsydelser og forbedre konkurrenceevnen gennem den digitale omstilling. Det gælder selvfølgelig fortsat.
Men i en ny verdensorden med krig i Europa har kritisk infrastruktur en helt anden, bredere og mere påtrængende betydning.
TDC ejer eksempelvis de 20.000 km transportkabler, der binder alle udbyderes net sammen. Derfor vil handlen også skulle godkendes i de højere luftlag i regeringskontorerne.
ATP trak sig ud af Københavns Lufthavn med staten som finansielt sikkerhedsnet. Nu er tiden kommet til TDC.
Søren Linding er redaktør og erhvervskommentator på Finans.
