Til salg-skiltet på Peroni og Grolsch giver Carlsberg hovedbrud

»Carlsberg er den mest oplagte køber til Peroni og Grolsch«. Basta.

Den ene analytiker efter den anden har efterhånden ophøjet det til en sandhed, at Carlsberg står til at købe de to internationale ølmærker Peroni og Grolsch af SABMiller.

Men spørgsmålet er, om Carlsberg har råd til at bruge så store beløb i Vesteuropa, om det passer ind i strategien, og om det overhovedet giver mening.

De to mærker er sat til salg af SABMiller for at få fusionen med AB Inbev til at glide nemmere igennem hos de europæiske konkurrencemyndigheder.

Noget tilsvarende er sket i USA, hvor SABMiller har annonceret et salg af sin andel på 58 pct. i MillerCoors. Og senere vil det fusionerede bryggeri også blive nødt til at sælge fra i Kina for at formilde konkurrencemyndighederne.

Umiddelbart ville det give mening for Carlsberg at købe Peroni. Der er tale om Italiens næststørste øl med en markedsandel på 19-21 pct. på et hjemmemarked, hvor Carlsberg kun har en andel på 6 pct. Desuden er Peroni en international øl, der er populær i Storbritannien, men med en relativ lille volumen.

Netop Peronis styrke på det britiske marked får flere analytikere til at se købet som en styrkelse af Carlsbergs britiske forretning.

Carlsberg UK har en markedsandel, der kun berettiger til en placering som fjerdestørst, og mærket er for nylig blevet strøget af sortimentet i den største supermarkedskæde, Tesco. Men selv en overtagelse af Peroni vil næppe gøre Carlsberg til en markant større spiller i Storbritannien.

Carlsberg har for nogle måneder siden forhandlet med den irske drikkevarekoncern C&C om at sælge hele eller dele af sin britiske forretning. Disse forhandlinger er blevet afbrudt. Derfor ventes der med spænding på den fremadrettede strategi for Carlsberg UK til foråret.

Derimod giver det ingen mening for Carlsberg at købe hollandske Grolsch. Der er godt nok tale om en international øl, men på hjemmebanen i Holland er den kun nummer 4 på et marked, hvor Heineken er altdominerende.

Og Carlsberg har gennem snart mange år gentaget, at målet er at være nummer 1 eller 2 på de markeder, man går ind på.

Begge mærker er internationale, og det vil kræve betydelig markedsføringsindsats at holde mærkerne som superpremium. I forvejen har Carlsberg fire af den type øl i sin portefølje. Det er Carlsberg, Tuborg, Grimbergen og Kronenbourg 1664.

Det er de færreste bryggerier, der kan overkomme så mange internationale varemærker, når man også skal bruge kræfter på de lokale »powerbrands« som ofte er de reelle trækheste i en ølforretning.

Standardkommentaren fra Carlsberg i disse situationer er: »Vi kommenterer ikke på rygter«. Men hver gang bryggeriet er blevet konfronteret med rygterne, har det udbyggede svar været, at Carlsberg lige nu ikke har opkøb som en del af sin strategi.

I stedet fokuserer bryggeriet på det modsatte, og det er at spare penge, nedbringe sin gæld og få drevet overskuddet langt højere op. Det vil også være midtpunktet i den strategiplan som Carlsbergs topchef Cees t' Hart fremlægger i løbet af første kvartal næste år.

Senest har kreditvurderingsinstituttet Fitch sagt til Børsen, at en forøgelse af Carlsbergs gæld kunne påvirke bryggeriets samlede kreditrating. Ved udgangen af tredje kvartal havde Carlsberg en nettorentebærende gæld på 32,8 mia. kr.

Prisen på Peroni og Grolsch bliver af analytikere vurderet til at ligge på mellem 10 og 22 mia. kr. Jyske Bank siger 10 mia. kr., mens Stifels analytiker mener, at prisen er på 22,3 mia. kr. (3,2 mia. USD).

I forhold til gælden skal man huske på, at Carlsberg ikke køber nogle »huller i jorden«. Så værdien af det købte skal holdes op imod den forøgede gæld.

Cees t' Hart har gentagne gange understreget, at opkøb ikke er en del af Carlsbergs agenda på nuværende tidspunkt. Det kan ændre sig, hvis tilbuddet bliver for godt og umuligt at afslå. Det ville selv investorerne tilgive ham i den givne situation.

På den anden side er Carlsberg i gang med en større sparerunde, hvor især den vesteuropæiske forretning skal holde for. Vesteuropa er et modent ølmarked, der de senere år har været for nedadgående for de store bryggerier.

Og Cees t' Harts hårde blik vil uvægerligt falde på netop de to markeder, som Peroni skulle styrke: Italien og Storbritannien.

Et opkøb af Peroni vil derfor - i det mindste på kort sigt - betyde øgede udgifter til revitalisering af både Peroni og Carlsberg i Italien og Storbritannien. To markeder, der kan se frem til nedskæringer internt i Carlsberg.

Carlsberg har stadig ikke indleveret sit regnskab for 2014 i Storbritannien, selv om det skulle have været indsendt til myndighederne i oktober. Tallene for 2013 viste et driftsoverskud på blot 52 mio. kr. - en femtedel af overskuddene for blot nogle år siden. Vel at mærke ud af en milliardomsætning.

Et nej fra Carlsberg til Peroni og Grolsch kan lukke japanske bryggerier som Kirin og Asahi ind i Vesteuropa i større stil. Endelig kan kapitalfonde komme på banen. Så der er nok at spekulere på i Carlsbergs hovedkvarter.