Investorerne har urolige maver inden Novo-regnskab

Bekymringerne om Novo Nordisks fremtidige vækst på det amerikanske insulinmarked er stadig helt øverst på aktiemarkedets dagsorden og ventes også fredag at komme i fokus, når Novo leverer tal for tredje kvartal.

Regnskabet ledsages nemlig af Novos foreløbige forventninger til 2017, som analytikerne hurtigt vil bladre om til for at sikre sig, at de trods alt harmonerer med deres nye nedjusterede estimater.

- Vi venter, at Novo vil levere foreløbige forventninger til 2017 om lav til midt encifret vækst i salg og driftsresultat (EBIT) målt i lokal valuta. Vi estimerer, at priserne i den amerikanske produktportefølje vil falde med 4 pct., hvilket er midtpunktet i selskabets forventninger på 2-6 pct. og svarer til en nedgang på 2,1 pct. på koncernniveau, skriver Handelsbanken i et notat op til regnskabet.

Siden Novo i sit seneste regnskab overraskede markedet ved at varsle et prispres i USA på 2-6 pct., er aktien dykket med næsten 25 pct.

Årsagen er den markant øgede usikkerhed, sensommerens meldinger om prispres og nedskæringer har skabt for de kommende år. Inden udmeldingen havde Novo således forudset en flad prisudvikling og dermed mulighed for en vækst, der på koncernbasis ligger omkring et par pct.point højere end under det nuværende prismiljø i USA.

Forskrækkelsen har fået analytikerne til at sænke deres forventninger til Novos salg ganske meget for de kommende år, viser data fra Ritzau Estimates.

Inden regnskabet for andet kvartal ventede analytikerne, at Novos omsætning ville stige med 8,7 pct. til 124,9 mia. kr. i 2017. Det seneste estimat inden fredagens regnskab ligger 7,8 mia. kr. lavere - svarende til en omsætning på 117,1 mia. kr. næste år.

Samtidig er der skåret en endnu større luns af estimaterne for 2018. Siden halvårsregnskabet er medianestimatet barberet med 11,5 mia. kr. til et salg på 125,7 mia. kr.

Skal stemningen og usikkerheden om Novo vende til det bedre, skal Novo levere på nyhedsfronten, og det gælder også på fredag.

- Det vil kræve, at de kommende regnskaber overrasker positivt, vurderer senioranalytiker i Sydbank Søren Løntoft Hansen, der desuden peger på, at det er nødvendigt, at de gode resultater fra Novos forsknings- og udviklingsafdeling også fortsætter. Allerede inden årsskiftet ventes flere nyheder fra den front.

Blandt andet ventes den amerikanske lægemiddelstyrelse (FDA) i december at give en tilbagemelding på Novos markedsføringsansøgning for kombinationsmidlet Xultophy til behandling af type 2-diabetes. Desuden er Novo på vej med resultater fra sit hjerte-kar-studie med det langtidsvirkende insulin Tresiba.

Hjerte-kar-studiet måler også på antallet af bivirkninger i form af for lavt blodsukker, og kan, hvis data arter sig, underbygge Novos bestræbelser på at få tilføjet fordele i form af færre tilfælde af hypoglykæmi til indlægssedlen for Tresiba.

Foreløbigt har Novo ansøgt den amerikanske lægemiddelstyrelse om at få fordelene tilføjet indlægssedlen på baggrund af de såkaldte Switch-studier, der viste, at diabetikerne får færre bivirkninger i form af et for lavt blodsukker, end hvis de bruger verdens mest benyttede insulin, Lantus fra Sanofi.

Evnen til at tage markedsandele i det langtidsvirkende insulinsegment fra Sanofi er et af de kort, som Novo håber vil sikre, at det efter nogle udfordrende år på sigt vil kunne nå sit langsigtede finansielle mål om en årlig gennemsnitlig vækst i driftsindtjeningen på 10 pct. Men usikkerheden om, hvorvidt det kan lykkes og til hvilke priser, er udtalt i dele af markedet, hvilket kursfaldet i Novo-aktien også vidner om.

- Kursfaldet i aktien afspejler en generelt øget usikkerhed om Novos markedsposition ikke bare i 2017 og 2018, men også i 2019 og 2020, siger Søren Løntoft Hansen og fortsætter:

- Det, der bliver spændende, er, hvad analytikerkorpset tør lægge ind i deres modeller for Semaglutid (et nyt ugentligt GLP-1-produkt under udvikling, red.), hvad lægger man ind i forhold til Victoza, hvilket pres ACE910 (Potentiel Novoseven-rival fra Roche) vil lægge på Novoseven, og hvad vil der ske med prispresset. Vil det fortsætte i 2019 og 2020?

I forbindelse med regnskabet for tredje kvartal lagde koncernfinansdirektør Jesper Brandgaard da heller ikke skjul på, at målsætningen om en årlig vækst på 10 pct. ikke er lige til at indfri.

- Vi har arbejdet med langsigtede mål i årevis nu. Og vi har det princip, at vi først ændrer dem, når målene er indfriet. Vi mener, at de 10 pct. er et højt ambitionsniveau, og at det er udfordrende, ligesom det bør være, når der er tale om en målsætning, sagde han på en telekonference for pressen i starten af august.

Fredagens regnskab for tredje kvartal ændrer næppe på den vurdering.