Plusser og minusser på aktiemarkedet
Aktierne har indtil videre haft et godt 2017 trods politiske udfordringer fra både Donald Trump i USA og en travl valgsæson i Europa. Der er blevet sat globale aktierekorder og det toneangivende amerikanske S&P 500-indeks har også sat rekord. Det danske C20 Cap har også været i rekordniveau.
Det kan måske derfor være passende at se på, hvad der taler for yderligere stigninger i markedet og hvad der kan tænkes at trække ned i markedet.
På plussiden:
- Regnskabssæsonen for 1. kvartal 2017 var stærk. Vi har lige lagt den bedste regnskabssæson siden 2010-11 bag os. I USA overraskede 78 pct. af virksomhederne positivt med i gennemsnit 6 pct. Det gav en indtjeningsvækst på 13 pct. I Europa overgik man USA med en indtjeningsvækst på 24 pct. (det gav den stærkeste vækst i næsten syv år), som blev matchet i Japan med 23 pct. vækst.
- Kalenderen ser knap så voldsom ud med politiske risici for de næste par måneder.
- Med overståede valg i Holland og især Frankrig, ser populismen og euroskepsis-tendensen ud til at være lidt på retur.
- Forventninger til hvad Trump kan gennemføre af økonomiske stimulanser er aftaget markant efter at det første forsøg på en sundhedsreform fejlede. Skulle Trump lykkes med en hurtigere skattereform, vil det derfor være en positiv overraskelse for markedet.
- Vækstbilledet globalt ser generelt ok ud, selvom der er små svaghedstendenser.
- Pengepolitikken er stadig understøttende. Selvom de samlede centralbank-stimulanser er mindre understøttende end tidligere (pga. USA’s rentestigninger), så er de stadig med til at holde risikoappetitten oppe.
På minussiden vil vi især hæfte os ved prisfastsættelsen, som ligger i den høje ende, men andre risici er også i spil:
- Værdiansættelsen er ganske krævende. De fleste aktiemarkeder handler 10-20 pct. over deres 10 årige P/E gennemsnit, med USA som et af dyreste markeder. Hvis prisfastsættelsen skal kunne retfærdiggøres, kræver det netop solid tocifret indtjeningsvækst i virksomhederne.
- Færre aktier trækker markedet op og tegn på "alt-er-godt-intet-kan-gå-galt stemning". I USA er det i stigende grad en håndfuld af de store it-giganter, der holder markedet oppe. Uden dem ville de amerikanske aktier ligge 3 procentpoint lavere for året. Det klassiske nervøsitetsbarometer VIX har haft få udsving i år og er returneret til et meget lavt niveau, som udtryk for at investorerne ikke er nervøse for situationen på aktiemarkedet lige nu.
- Selvom væksten globalt har været robust, ser den ud til at flade ud. De seneste konjunkturindikatorer fra industrien begynder at vende (heldigvis fra høje niveauer). Det amerikanske overraskelsesindeks for økonomiske nøgletal er faldet markant, selvom forventningen stadig er til et rebound i den økonomiske vækst i 2. kvartal efter et svagt 1. kvartal.
- Centralbank-stramninger kunne ende op med at skabe uro i markedet. Husk på de kraftige rentestigninger på tyske obligationer i april/maj 2015, som sendte dem 10-årige rente fra omkring 0 pct. til næsten 1 pct. i løbet af forholdsvis få uger. Det sænkede de europæiske aktier med omkring 10 pct. på den baggrund.
- Washington har en meget travl dagsorden (Finanslov for 2018, revison/afskaffelse af Obamacare, skattereform, gældsloft, etc.)
- Trump/Rusland. Politisk risiko i form af nyheder omkring Trumps relationer til Rusland nægter at gå væk, og dominerer nyhederne med jævne mellemrum.
- Europæisk politik er ikke færdig som risikofaktor. Frankrig er afklaret, men Italiens kommende valg (risiko for euroskeptisk sejr) og de britiske Brexit-forhandlinger er uafklarede.
Når vi vejer plusserne og minusserne på aktiemarkedet, er der ikke en oplagt konklusion til at skrue ned for aktieeksponeringen her og nu, men værdifastsættelsen er typisk en faktor, der manifesterer sig på længere sigt, og er knap så egnet som timings indikator.
Til gengæld har den gode regnskabssæson vejet tungt hos aktieinvestorerne og gjort, at mange ser aktier som det bedste investeringsalternativ i øjeblikket. En god sideeffekt af den stærke indtjeningsvækst er også, at det hjælper til at sænke prisfastsættelsen, så længe aktierne ikke stiger mere end indtjeningen.
Vi har valgt at lægge os med en blanding af defensive og mere cykliske sektorer som afspejling af situationen.
