Ignorer centralbankerne

Gennem hele min karriere har jeg arbejdet med makroøkonomiske analyser og investeringer. Først som analytiker og cheføkonom i Saxo Bank og efterfølgende som chefstrateg i Sparinvest. Nogle af de hyppigst forekommende spørgsmål, jeg får fra investorer, handler om, hvad centralbanker vil gøre og i særlig grad, hvad dette vil betyde for forskellige typer af aktiver.

I starten af min karriere gjorde jeg det bedste jeg kunne for at besvare spørgsmålene på den mest kvalificerede måde, men bortset fra mine betragtninger i 2007 (op til finanskrisen), måtte jeg i stigende grad konstatere, at mine betragtninger bedst kunne opfattes som ligegyldig støj. Tilsvarende er det min opfattelse, at hele analytikerkorsets syndflod af forventninger og forklaringer om centralbanker blot skal ignoreres. Det er støj, som risikerer at afspore investorers opmærksomhed fra de forhold, som har større og lettere forudsigelig indflydelse på deres investeringer.

Misforstå mig ikke: Det er ganske væsentligt at forstå, hvordan centralbankers pengepolitik har indflydelse på ens investeringer, det er blot efter min mening umuligt at forudsige deres politik bedre end markedet. Når man derfor vil have det bedste bud på, hvordan centralbankernes rentebeslutninger vil udvikle sig over de kommende måneder og år, er det bedste man kan gøre, derfor blot at kigge for markedet for rentefutures eller renteoptioner, som rummer disse forventninger på relativt detaljeret vis.

Årsagen til, at investorer og medier interesserer sig for centralbanker er åbenlys, for på kort sigt kan stort set alle markeder være voldsomt påvirket af, hvad centralbankerne gør. Denne indflydelse er blot ikke til at forudsige.

Men hvad giver det så som investor mening at bruge tid på?

Efter min mening giver det langt bedre mening at kigge på, hvordan forskellige aktivklasser er prisfastsat i forhold til deres historiske værdier eller i forhold til andre aktivklasser. Prisen, som investorer betaler, er den væsentligste bestemmende faktor for deres langsigtede afkast.

Tilsvarende giver det mening for mere aktive investorer at forstå, hvilket makroøkonomisk miljø, man befinder sig i. Til brug herfor kan man anvende de såkaldte ledende indikatorer, som har en tendens til at forudsige udviklingen i den brede økonomi. OECD, Conference Board og øvrige analysehuse udgiver disse dataserier, som typisk vender 6-9 måneder før den brede økonomi gør det.

Derudover giver det mening for investorer at beskæftige sig med, hvilke aktivklasser der har det stærkeste momentum, og hvorvidt de er i en opadgående trend. Disse forhold har tilsammen større og nemmere forudsigelig indflydelse på investors afkast end mere eller mindre kvalificerede gætterier om centralbankernes gøre og laden.