Voksende gæld trækker USA’s kreditværdighed ned og rammer flere banker

Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.

I begyndelsen af august nedgraderede det amerikanske ratingbureau Fitch den amerikanske kreditværdighed fra den højeste opnåelige karakter AAA til AA+. Kreditværdigheden er et udtryk for den modpartsrisiko, der er ved at låne penge ud til den amerikanske stat. Altså hvor sikker kan en investor i amerikanske statsobligationer være på at få sine penge tilbage som aftalt.

Sagt lidt forsimplet har Fitch sænket den amerikanske kreditværdighed fra karakteren 12 til 10 på den danske karakterskala. I nedgraderingen ligger der således ikke en indirekte forventning om, at USA står på randen af konkurs, men de langsigtede strukturelle forhold og udfordringer gør, at Fitch ikke længere kan tillægge USA den absolut højeste tilgængelige kreditværdighed.

Helt konkret ligger der tre overordnede forhold bag nedgraderingen:

Alt sammen i en økonomi, hvor Fitch forventer en materiel vækstopbremsning, og hvor renterne er steget kraftigt som følge af den amerikanske centralbanks kamp mod inflationen.

Så sent som i sidste uge var det så ratingbureauet Moody’s tur til at tiltrække sig opmærksomhed blandt verdens investorer med en nedgradering af 10 mindre bankers kreditværdighed. Samtidig meddelte Moody’s, at en række større amerikanske banker er sat under opsyn for en mulig fremtidig nedgradering af deres kreditværdighed.

Baggrunden for nedgraderingen af amerikanske banker - og årsagen til en række større banker er blevet sat under opsyn - er højere omkostninger til at drive bankforretning, følgeeffekter af regulering samt de stigende risici forbundet med det amerikanske marked for erhvervsejendomme. Højere omkostninger og fremadrettede risici kombineret med Moody’s forventninger om lavere indtjening, udfordrer ganske enkelt kreditkvaliteten i de berørte banker.

Nedgraderingen af den amerikanske kreditværdighed af Fitch var ikke en overraskelse. Markederne reagerede derfor også relativt behersket – faktisk med rentefald og en dollarstyrkelse overfor euroen, altså en understregning af at investorerne fortsat betragter USA som en sikker havn på trods af nedgraderingen.

Det, man som investor skal hæfte sig ved, er den globale gældsopbygning, hvor den amerikanske stat aktuelt har opbygget en gæld på over 30.000 mia. dollar svarende til 120 pct. af det amerikanske bruttonationalprodukt. Den løbende servicering af denne gæld er steget kraftig, hvor den effektive rente på den samlede gæld er tæt på fordoblet, hvilket aktuelt giver en forventet årlig rentebetaling på knap 700 mia. dollar, som forventes at stige til 1.400 mia. dollar frem mod 2033.

Nedgraderingen af den amerikanske kreditværdighed og de amerikanske banker ændrer isoleret set ikke prisfastsættelsen af amerikanske aktiver, men den understreger de langsigtede udfordringer i den amerikanske stats gældsopbygning, det aktuelle budgetunderskud og bankernes tiltagende risiko i et miljø med regulering, vækstopbremsning og følgeeffekterne af de seneste halvandet års rentestigninger.

At føre et aktuelt budgetunderskud i niveauet 8 pct. af bruttonationalproduktet med en arbejdsløshed, der er den laveste siden 1960’erne, er historisk set uhørt uden for recessionsperioder og må siges at have understøttet den amerikanske vækst - og dermed også i et vist omfang udvandet effekterne af de markante renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank.

Gennem 2024 vil det amerikanske statsunderskud blive reduceret og den tidligere positive finanspolitiske effekt må således forventes at aftage – det er bl.a. dette ratingbureauerne og investorerne i amerikanske statsobligationer og bankaktier aktuelt forholder sig til.