Markederne byder rentesænkning velkommen, men er det nok?
Efter en august med voldsomme udsving og flere store chok er fokus i aktiemarkedet tilbage på fundamentale forhold. Selvom der nu er udsigt til rentesænkninger, mangler vi stadig at se en vending i vækstmomentum, før det er tid til en overvægt i aktier igen.
Dette er et debatindlæg: Finans bringer løbende indlæg fra specialister og meningsdannere. De er alle udtryk for den pågældende skribents egen holdning.
August har været svær at navigere i for investorer, der er blevet drevet rundt i manegen efter en stribe signaler og chok ramte de illikvide sommermarkeder.
Efter min seneste klumme, hvor jeg konkluderede, at renten nok skulle ned, før en købsmulighed bød sig til, begyndte vækstbekymringerne at tage til. Den amerikanske centralbank, Fed, valgte at undlade at sænke renten, og i de første dage af august fik vi svage nøgletal fra USA, der pegede på, at en recession var kommet nærmere.
Derefter eksploderede volatiliteten i markederne pludselig. På en enkelt dag faldt det japanske aktieindeks med over 12 pct., mens ’frygtens indeks’, VIX-indekset, steg til et niveau, der kun er set efter Lehman-krakket og pandemiens start. Og så vendte det hele allerede inden dagen var slut, og aktierne begyndte at stige igen.
Når sigtbarheden er lav, er det en god ide at sænke farten lidt, og det er den lige nu.Elizabeth Mathiesen
Kursfaldet var hurtigt og voldsomt, men den efterfølgende rekyl var næsten lige så imponerende. Spørgsmålet er, om det gik lidt for stærkt med at komme tilbage. Nu, da støvet er ved at lægge sig, ser det ud til, at de grundlæggende problemer fortsat er til stede: Væksten er for lav til at løfte indtjeningen, og det tyder på, at renterne er for høje.
I det mindste er der kommet en erkendelse af problemet. Fed-chefen Jerome Powell anerkendte i sidste uge på Fed’s Jackson Hole-symposium, at centralbanken nok skulle have fokuseret på væksten tidligere, og at tiden var kommet til at sænke renten. Det er en god start, men Fed har stadig ikke sænket renten, og det kan stadig vise sig, at erkendelsen kom for sent.
Powell sagde nemlig bare, hvad markederne allerede vidste på forhånd. Renteforventningerne flyttede sig ikke meget efter hans tale, så måske var signalet ikke helt stærkt nok? De kommende måneders arbejdsmarkedsdata vil afsløre, om tiden allerede var løbet ud.
Fra et positioneringsperspektiv ser det ud til, at volatilitetsforskrækkelsen var for kort til at få investorerne til for alvor at reducere deres positioner, og derfor er der heller ikke et stort behov for at købe tilbage. Samtidig er prissætningen af aktier dyr fra et historisk perspektiv. Derfor er der brug for vækst til at løfte indtjeningen, hvis markedet skal fortsætte op.
Jeg tror fortsat, at USA kan undgå en recession, men der er en reel usikkerhed om det spørgsmål, så længe arbejdsløsheden stiger. Lige nu peger de ledende indikatorer desuden fortsat på en vækstpause i den globale økonomi. Og præsidentvalget i USA er stadigvæk helt åbent, hvilket gør det svært for virksomheder og investorer at have en reel sigtbarhed på den anden side af valget i november.
Når sigtbarheden er lav, er det en god ide at sænke farten lidt, og det er den lige nu. Så selvom jeg glæder mig over Feds forsinkede holdningsændring og stadig forventer et makroopsving senere i år, mener jeg stadig, at det er for tidligt at gå tilbage fra neutral til en overvægt i aktier.
